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【央视新闻客户端】
华尔街见闻
沃什或将通过“以短换长”重塑美联储资产负债表,在不缩表的前提下大幅缩短久期。巴克莱分析指出,为了降低市场冲击 ,此举需财政部保持对私营部门的长债发行量不变,增发短债来满足美联储的新增需求(新协议) 。但即便如此也将推高长短期国债期限溢价,进而迫使美联储以“更低利率 ”作为对冲 ,或引发降息幅度超预期的投资变局。
沃什认为美联储的资产负债表“过于臃肿且久期太长”,希望通过财政部发债配合,将美联储持仓从长期国债大幅转向短期国债 ,这将导致长短期国债期限溢价的走高,从而迫使美联储下调政策利率。
据追风交易台,巴克莱(Barclays) 在其2月10日发布的利率研究报告中指出:
为了在不引爆流动性危机的前提下降低美联储对市场的干预(Reduce the Fed‘s footprint) ,美联储可能会放弃追求资产负债表总额的下降,转而通过将到期债券再投资于短期国债,追求投资组合久期的下降 。
这种“以短换长”的策略看似仅仅是资产置换 ,实则将巨大的期限风险(Duration Risk)抛回给了私人市场。这将会导致市场对期限溢价的重新定价。
而为了抵消长端收益率因供给冲击而大幅上行带来的金融环境收紧,美联储需要在短端政策利率上进行降息来平衡 。报告核心逻辑为:
一 、 现状不可持续:沃什眼中的“畸形 ”资产负债表
截至2026年初,美联储的资产负债表规模约为6.6万亿美元,这一数字远超疫情前的4.4万亿美元和全球金融危机(GFC)前的0.9万亿美元。
巴克莱指出 ,更让“鹰派”沃什无法忍受的是其结构:
1、规模过大:准备金余额接近3万亿美元,占银行资产的12%。
2、久期过长:目前美联储持有国债组合的加权平均期限(WAM)约为9年,而GFC之前仅为3年 。
3 、持仓结构失衡:10年以上期限的国债占比升至40% ,而T-bills仅占国债组合的7%(GFC前为36%)。
沃什已明确表示:“美联储臃肿的资产负债表……可以显著缩减。”他想要回到那个美联储对市场干预更小的时代 。
二、 硬着陆的风险:为何不能简单粗暴地重启QT?
如果沃什想要通过简单的停止储备金管理购买(RMPs)或重启量化紧缩(QT)来缩表,风险极高。
目前的银行体系运行在“充足准备金 ”框架下。银行对准备金的需求由流动性监管(LCR)、内部风险管理和支付需求驱动,这不是一条直线 ,而是一条非线性的难以预测的曲线。
正如2019年9月回购危机所经历的,一旦准备金水平触及稀缺的临界点,融资市场压力将瞬间爆发 。
如果美联储强行缩减准备金 ,可能会在毫无预警的情况下将市场推向需求曲线的“陡峭部分”,导致隔夜融资利率飙升,引发去杠杆化恐慌 ,最终迫使美联储像2020年3月那样重新入场救市。这将与缩表的初衷背道而驰。
三 、 沃什的“手术刀”:通过购买T-bills缩短久期
既然不能简单地抛售资产,沃什的替代方案是缩短久期 。
巴克莱推演了一个核心策略:美联储不再将到期的票据/债券(Notes/Bonds)再投资于同类资产,而是通过二级市场将其再投资于短期国库券(T-bills)。
未来五年内,美国约有1.9万亿美元的票据/债券到期。如果美联储执行此策略 ,五年后,其持有的T-bills将从目前的2890亿美元激增至约3.8万亿美元,占比达到国债组合的60% 。美联储投资组合的久期将从9年降至4年 ,接近GFC前的常态。
这将极大地降低美联储资产负债表的利率风险,并为未来的政策操作留出空间。
四、 关键博弈:美联储与财政部的“新协议 ”
这
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