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【央视新闻客户端】
国信证券发布研报称，考虑同店连续3个季度维持韧性增长 ，上调百胜中国（09987）2026-2027年归母净利润预测至10.19/11.06亿美元（调整幅度+2.6%/+3.8%） ，新增2028年归母净利润预测11.70亿美元，对应PE估值17.4/15.2/13.8x。公司扩张计划稳健 ，未来外卖业态产品创新驱动下同店有望持续呈现α改善态势 ，稳步推进的股东回报也贡献额外看点，维持公司“优于大市 ”评级。 国信证券主要观点如下： 2025Q4归母净利润同增22% 2025Q4，公司实现收入28.23亿美元/+8.8%；实现经营利润1.87亿美元/+23.8%；归母净利润1.40亿美元/+21.7%；EPS为0.40美元 。分品牌看 ，2025Q4 ，肯德基分部收入21.25亿美元/+8.75%；经营利润2.23亿美元/+16.1%；经营利润率为10.5%/+0.7pct 。必胜客分部收入5.40亿美元/+5.9%；经营利润2000万美元/+42.9%；经营利润率为3.7%，同比+1.0pct。分渠道看 ，外卖收入同增34% ，增速环比继续上行，餐厅收入占比已达到53% 。 核心品牌同店继续维持韧性增长 2025Q4 ，系统销售同增7% ，其中肯德基 、必胜客分别同增8%/6%；整体同店销售同增3%，连续3个季度维持正增长 ，分品牌看肯德基 、必胜客分别同增3%/1% ，其中肯德基交易量/客单价分别同增3%/0%，必胜客执行高性价比产品策略 ，客单价同比继续走低 ，交易量恢复良好同增13% 。展望2026年，该行认为公司同店有望稳中有增（公司指引同增0-2%），其中交易量持续提升是核心驱动力。 2025Q4门店净增587家 ，加盟占比继续提升 2025年末 ，公司门店总数达到18101家，其中肯德基、必胜客分别为12997/4168家 。2025Q4 ，公司单季度门店净增587家 ，其中肯德基 、必胜客分别净增357/146家 。与2025年底肯德基 、必胜客加盟门店占比分别达到15%/8%。 外卖占比提升人工成本上行，餐厅利润率表现优秀 2025Q4 ，薪金及雇员福利占比约29.3% ，同比+1.1pct，外卖收入占比提升致外卖骑手成本上升影响为主；食品及原材料占比为31.7%；物业租金及其他经营开支占比约26.0% ，公司餐厅利润率13.0% ，同比+0.7pct，收入杠杆带动利润率改善；管理费用率为6% ，同比持平 。 预计2026年门店净增超1900家 公司公告2026年股东回报约15亿美元 ，预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至逾10亿美元，并在2028年超过10亿美元 。2026年底门店总数预计超2万家，2026年门店净增超1900家 ，其中肯德基、必胜客净增门店中加盟占比达到40-50%。 风险提示：消费力下行 、下沉效果不佳 、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧 。
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